品质家园

7月26日，阿里巴巴发布公告称，该公司将会按照上市规则申请香港为主要上市地，预期将于2022年年底前生效。

事实上，早在2019年11月26日，阿里巴巴已经实现了港交所主板的二次上市。

所谓二次上市，是指已上市公司将部分发行在外的流通股股票，在非注册过的另一家证券交易所上市，二次上市一般多采用存托凭证形式，需要通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通。

二次上市，意味着同一家公司在两地上市相同类型的股票，ADR(美国存托凭证)与港股可流通、兑换，使得港股市场的价格与美国市场紧密相连、相互羁绊。

以阿里巴巴为例，2021年，中概股在国内外监管等因素之下，接连遭遇数次剧烈波动；据第三方数据统计，去年全年，46只中概股跌幅超过80%；132只中概股年内跌幅超50%。

其中，美东时间2022年7月25日收盘，阿里巴巴美股股价为101.06美元/股，较2020年12月31日下降56.57%。

在此情况下，该公司港股股价亦接连下挫，北京时间7月26日收报104.4港元/股，较2020年12月31日下降12.20%，较2019年港股二次上市开盘价下降44.17%。

与此前不同，最新公告明确，相关主要上市流程完成后，阿里巴巴将成为以美国存托股份于纽约证券交易所，以及以普通股于香港联交所双重主要上市的公司。

同时，该公司于美国挂牌的存托股及在香港上市的普通股可以互相转换，投资者可继续选择以纽交所上市的美国存托股或者以于香港联交所上市的普通股其中一种形式，持有该公司的股份。

也就是说，此次流程之后，阿里巴巴将从港交所二次上市，成功升级为双重上市。

资料显示，双重上市是指两个资本市场均为同一主要地位。

若公司已经在美国上市，香港市场则按本地市场规则发行上市，须遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致，而且两个市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。

“双重主要上市与二次上市方式最大的不同在于，前者可以被纳入港股通名单，引入A股投资者，提升股票流动性与估值，而后者则无纳入港股通资格。”分析人士强调。

如此一来，即便中概股的估值持续受到美股市场的打压，实现双重上市后，阿里巴巴港股股价也将更加稳定，从而保护投资人的利益。

阿里资本路

“今年是阿里巴巴的第20周年，在这20周年生日之际，我们迎来了一个重要的里程碑，就是回家，回香港上市。”

两年前的11月，阿里巴巴董事局主席张勇敲响上市金钟，重新回到港交所的怀抱。回首往昔，阿里巴巴与港交所的故事，如同电影画面一般，一幕幕上演。

实际上，阿里与香港的渊源可以追溯到2007年。彼时，阿里巴巴旗下B2B业务在香港主板上市，股份代码1688，上市首日，这一只新股价格飚至40港元，录得发行价的三倍，一举夺下“香港新股王”称号。

但这种好势头并未一直延续，上市翌年，在金融危机等因素影响下，阿里股价一路下挫，最低甚至跌破了4港元。

2008年，阿里巴巴创始人马云给全体员工一封家书，讲述了自己对经济危机的看法，并提出了一个新的目标——在未来10年中把阿里巴巴建成全球最佳雇主之一。

马云的一封信，给员工和资本市场注入一剂强心针，但这并非长久之计，股价和市值得到短暂拉升之后，再度触底。

面对经济的不确定性、财务回报的萎缩以及被严重低估的市值，2012年这家企业选择了私有化退市。

不过，阿里巴巴很快便重振旗鼓，2013年，马云打包集团业务再次赴港，希望寻求整体上市。但当时，阿里合伙人制度中的“双层架构”与港交所“同股同权”存在较大分歧，规则与制度的摩擦、博弈，致使这家龙头企业装点行囊“背井离乡”。

折戟港交所后，很快，马云便带着阿里漂洋过海正式登录纽交所，并创下了每股史上最高的IPO融资记录。

漂泊在外的游子，即便成绩辉煌，也总会想念故乡。纽交所上市那些年，阿里巴巴多次寻求机会重返港交所，该公司亦多次公开表明：未来条件允许，我们将回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。

当然，阿里巴巴与香港背道而驰，遗憾的不仅仅是阿里巴巴。

时任港交所行政总裁的李小加多次表示，同股不同权的限制遗憾错过阿里；2017年，香港前财政司司长梁锦松在一次演讲中亦提到，“前几年没有让阿里巴巴在香港上市，是个很重大的错误。”

随后，港交所也开始提出对香港IPO制度改革。

2018年4月，港交所通过新规，容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司、拥有不同投票权架构的公司上市，为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的上市渠道等。

在此时机之下，阿里于次年11月重返港交所，不过，当时采用的是二次上市模式。

如今，这家企业再度公告称，自愿转换成双重上市，对此，不少市场人士提到，“这一次，才是阿里巴巴真正意义的回家”。

中概股回港

对阿里巴巴而言，在香港实现双重上市，是纾解不确定风险的重要途径之一。但归根结底，以阿里巴巴为代表的中概股，大部分业务主要还是在国内开展。

据观点新媒体查阅，2020年财年及2021年财年，阿里巴巴分别实现总收入5097.11亿元、7172.89亿元，分别同比增长35.26%、40.72%。

报告期内，该公司于中国的商业收入分别达到3519.77亿元及5016.83亿元，占比分别达到69%、70%。

2022年财年，阿里巴巴总收入录得8530.62亿元，同比增长18.93%，其中，中国商业实现收入5927.05亿元，占总收入的69.48%，依旧为该公司业绩的主力贡献者，而国际商业收入占比仅7.16%。

分析人士向观点新媒体表示，此类公司业务开展的主要市场为中国和亚太地区，以香港作为主要上市地，更符合资本市场预期。

该公司在公告中亦明确，自2019年11月在香港第二上市以来，公司在香港联交所的公众流通量显著增加。截至2022年6月30日止六个月，该公司股份于香港市场的日均交易量约7亿美元，于美国市场的日均交易量约32亿美元。

鉴于该公司在大中华区拥有大量业务运营，预期双重主要上市地位将有助扩大投资者基础及带来新增的流动性，尤其是可触达更多位于中国及亚洲其他地区的投资者。

实际上，不止是阿里巴巴，近段时期以来，双重主要上市正在成为中概股回港的主流模式。

据不完全统计，2022年以来，包括知乎、贝壳、涂鸦智能、壹帐通金融等多家中概股均采用双重上市的方式重返港交所。

除此之外，名创优品亦宣布将以双重上市方式回归，而已经在港股二次上市的哔哩哔哩、再鼎医药等也公告自愿转换成双重上市。

对此，分析人士提到，双重上市反映了此类企业对中国市场的信心。未来，以阿里巴巴为代表的上市公司，在港股的股价、市值相对独立，能够给国内投资者提供更多选择。

“另外，当前国际格局面临较大不确定性，双重上市降低了单一市场的不确定性，从而保护企业、股东的利益。”

不过，上述分析人士亦提出隐忧：从流程来看，双重上市是完整的IPO申请流程，二次上市流程要简化得多，但如果公司从二次上市升级为双重主要上市，需要经历的审批流程更为复杂，存在不少变数。