品质家园

　　1月18日，穆迪将雅居乐集团控股有限公司的公司家族评级(CFR)由“Ba2”下调至“B1”，将其高级无抵押评级由“Ba3”下调至“B2”。评级展望仍是负面。

　　穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示:“此次评级下调反映出，由于雅居乐集团在未来6-12个月内将有大量债务到期，且融资渠道受限，短期内不太可能恢复，其再融资风险增加。”

　　穆迪预计，在未来12-18个月，由于缺乏新的外部融资或来自资产处置的融资来解决其庞大的债务到期问题，以及房地产销售疲软，雅居乐集团的流动性将变得不足。截至2021年6月30日，雅居乐集团拥有非限制现金465亿元人民币。然而，穆迪认为，该公司不太可能将所有现金用于偿还债务，因为它必须在项目和运营公司层面上保持相当数量的资金用于运营。

　　雅居乐集团的债券价格大幅下跌，以及离岸投资者对中国房地产信贷的风险情绪上升，都反映出该公司利用离岸融资渠道的能力有所减弱。因此，该公司不太可能以合理的成本获得规模可观的新债券或离岸银行贷款，为未来6-12个月到期的离岸债务进行再融资。特别是，该公司于2022年3月和2022年8月分别有5亿美元和6亿美元离岸债券到期。

　　在过去的2-3个月里，雅居乐集团一直在通过资产处置和可交换债券发行积极筹集资金，这些资金将在未来的6-12个月里解决其部分到期债务。不过，考虑到目前市场情绪疲弱和资金状况紧张，进一步资产处置以偿还债务和改善流动性的时机尚不确定。

　　穆迪预测，该公司的合同销售将从2021年的1390亿人民币，下降到2022年的1250亿人民币和2023年的1200亿人民币，这是考虑到当前运营条件的削弱，以及由于需要使用内部资源来偿还债务，雅居乐集团可用于支持其运营的资金减少。

　　穆迪还预计，该公司将提供价格折扣，以加速销售和现金流。这将进一步挤压其利润率。因此，到2022年和2023年，雅居乐集团的EBIT/利息的覆盖倍数将降至2.3 -2.5倍，而截至2021年6月的12个月为2.7倍。这一比率，加上该公司流动性薄弱，将使该公司处于B1水平。

　　由于存在结构性从属风险，雅居乐集团的高级无抵押债券评级比其CFR低一个子级。这种从属风险反映了这样一个事实，雅居乐集团的大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司高级无抵押债务的债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

　　在环境、社会和公司治理 (ESG) 因素方面，雅居乐集团的B1公司家族评级考虑了其所有权集中于主要股东陈氏家族的情况，截至2021年6月底，陈氏家族共持股66.3%。陈氏家族在2014年房地产市场艰难时期向该公司注资约16亿港元，以支持其流动性和再融资需求。

　　此外，据观点新媒体报道，1月18日，标普全球评级将雅居乐的长期主体信用评级由"BB-"下调至"B+"，评级展望负面。同时将雅居乐优先无抵押债券的长期债项评级由"B+"下调至"B"。