品质家园

　　8月5日，是快手(http://01024.HK)的至暗时刻。

　　快手当日有38.82亿股股票解禁，占发行后股本的94.81%。天量股份解除禁售推动了快手股价“崩盘”。

　　图源： 东方财富

　　8月5日当天，快手开盘直接跌穿100港元最终收报89.1港元。8月6日第二天，快手股价继续走低，截止收盘，快手跌4.71%，报84.9港元/股，再创上市以来股价新低。

　　在不到半年的时间里，快手的股价从最高点417.8港元暴跌70%，总市值蒸发超1万亿港元。快手究竟是如何走到这种地步的呢?

股价长期跌跌不休

　　2月5日，快手正式登陆港股，发行价定为每股115港元。作为国内短视频第一股，快手一上市便遭到资本热捧，股价一路高歌猛进，于2月16日达到股价最高点417港元，相比发行价暴涨了3.6倍。此时，快手的总市值达到了1.74万亿港元，超过京东，排名仅在腾讯、阿里、美团之后。

　　但好景不长，快手股价随即一路震荡下行，期间甚至没有出现明显的反弹。

　　股价本就跌跌不休，此时，摩根士丹利又下调评级，无疑是雪上加霜。

　　7月9日，快手上市联席保荐券商摩根士丹利发布研报称，短视频行业用户已经饱和，快手增长乏力，收入增速也大大低于抖音，将快手目标价由300港元/股下调至130港元/股，评级由“超配”下调为“低配”。

　　7月23日，摩根士丹利发布研究报告，援引QM数据指出，预计快手今年第二季度日活跃用户出现下降，同时该行推迟快手的盈利预期至2025年，将快手目标价格再次下调为120港元。

　　此举进一步加速了快手股价的下滑，并于8月5日跌破发行价，标榜“老铁经济”的快手最终跌落神坛。

　　在快手刚刚上市的时候，曾吸引了包括美国资管巨头CapitalGroup、阿布扎比投资局(ADIA)、新加坡主权基金GIC、加拿大养老金计划投资委员会(CPPIB)、贝莱德、淡马锡、景顺控股、富达国际、黑石在内10家基石投资者入局。

　　这些投资者机构以115港元/股的价格合计认购了1.65亿股快手股票，耗资近190亿港元，占总募资金额的45%。以目前股价计算，这10家机构的持股如今全部都处于浮亏状态，浮亏比例达26.2%。

　　快手创始人宿华、程一笑的身家，也分别缩水至437亿港元、347亿港元，半年时间不到，两位创始人身家分别蒸发了超1500亿港元、1200亿港元。

烧钱增长策略失效

　　股价的下调，代表着市场对快手估值从“狂热”回归“冷静”。

　　一季度财报显示，快手APP和小程序日活用户在今年前三个月达到3.792亿，同比增长26.4%;日活用户的平均使用时长已经接近100分钟，同比增长16.5%。

　　虽然各项数据均保持了稳定增长，但快手的营收和盈利情况并未达到市场预期。

　　快手在一季度的整体营收为170.19亿元，较2020年第四季度降低6%;净亏损则进一步扩大至577.51亿元;毛利由上一季度的85.04亿元减少17.83%至2021年第一季度的69.88亿元;直播收入为72.5亿元，环比减少了8%;线上营销服务收入为85.58亿元，环比仅增加了4700万元;以电商为主的其它服务收入为12.11亿，环比减少了28%。

　　图源： 快手业绩公告

　　业绩未达预期，快手的销售及营销开支却在大幅增加。

　　一季度快手的销售及营销开支116.60亿元，同比增加44%;行政开支7.03亿元，同比增加128.24%;研发开支28.11亿元，同比增加199.23%。快手的销售及营销开支在公司总营收的比重，由2020年度的45%，进一步攀升至2021年一季度的68.51%。

　　同比来看，快手2021年第一季度的日活用户相比2020年同期仅增加了4200万，日活用户的日均使用时长同比增加了14.1分钟，但是线上营销服务收入同比增长了161.5%。

　　综合各项数据可以看出，快手的增长情况很不乐观。在投资者看来，快手的营销花费逐渐加大，亏损却在进一步扩大，这说明烧钱换增长的策略已经失效。

转型电商并非一帆风顺

　　对于短视频平台来说，直播打赏和广告营销是变现的基础工具，但从数据来看，老铁们已经开始放缓对快手的支持。

　　财报显示，快手今年第一季度直播平均月付费用户数由2020年的5760万下降至5240万，每月直播付费用户平均收入也由2020年的48元下降至46.1元，占总收入的比重下滑至42.6%，而在IPO之前的2017年、2018年及2019年，快手直播业务的收入占比均超过了80%。

　　不过，从长远来看，直播打赏总是小部分人的现金站队游戏，广告与电商的收入来的往往更为安心。

　　从实际来看，快手确实也在谋求业务“变阵”。

　　目前，快手电商收入崛起十分迅速，2021年第一季度快手电商GMV为1185.59亿元，是2020年同期的近300%。在招股书中，快手曾引用第三方数据称，快手是上半年全球第二大直播电商平台。按GMV计算，其排名仅次于淘宝直播。

　　不过直播电商频出的售假问题，却是快手发展电商路上的一块绊脚石。从近年来曝出的消息来看，前有辛巴直播间售卖假燕窝，后有二驴夫妇虚假宣传，售卖劣质手机。直播电商翻车层出不穷，“信任”二字已现危机，售假问题无疑会影响消费者的购买决策。

　　针对这些问题，快手表示将进一步完善货品质量环节。5月18日，快手电商平台体验负责人罗琼曾提到“快手电商将打造让10亿用户信赖的极致信任体系”。此外，快手还在此前618大促期间推出“小店信任卡”，以保证消费者的购物体验。

　　值得注意的是，从总体上来看，目前电商还无法成为快手的营收支柱，包括电商在内的其他服务收入为12亿元，尽管同比增长589.1%，占总营收比例仅为7.1%。快手电商的发展还要再加把劲。

　　8月6日，快手以歌单的形式发布这样一段话：朋友、冷静、面对、非理性、震荡、潮起潮落是什么都不为、明天会更好。在正文中，快手连写了987个长字，同时以“长期主义”结尾。

图源：快手日报

　　快手是否值得期待，目前还未有定论，但资本市场却不会留给快手更多的耐心。8月9日，瑞银发表研究报告指出，维持快手买入评级，但是目标价由400港元大幅降至115港元，以反映其用户趋势的短期压力以及直播收入转弱、电商变现减慢及近期经营开支提升等。

　　内外交困的处境中，快手需要给投资者们一个长期持股的理由，而不是歌单或口号。#每日财说#