品质家园

　　今日，笔者被“中国电信股份有限公司的招股说明书”吸引了。

　　根据近日中国证监会披露，已按法定程序核准了中国电信的A股IPO申请，从中国电信拟募集544亿元的规模来看，已超过中芯国际IPO的532亿元，成为近十年来A股最高IPO募资额。

驱逐出境回A上市

　　2020年底，我国的三大电信巨头“中国电信”、“中国联通”、“中国移动”，被美股摘牌驱逐，引发了全球市场关注。起因却为一则自颁布后20年未使用的“1237条款”。

　　同年11月，美国签发了《关于应对为涉军企业融资的证券投资而产生的威胁的行政命令》。“三大电信巨头”因在“涉军公司清单”内，因而美国投资者不能对中国军方拥有或控制的企业进行投资。

　　对“三大电信巨头”的驱逐，不仅反映出美国对其金融市场规则制定的随意性，也是对美股所谓“开放性与包容性”的打脸。2021年1月11日美东时区凌晨4时，纽交所正式停止了“三大电信巨头”的股票交易。

　　2021年3月，“中国电信”、“中国移动”相继发布回归A股计划。7月22日，“中国电信”获得中国证监会审核批准。7月30日，“中国电信”发布招股说明书并公布IPO具体发行安排。依笔者所见，“中国电信”将成为继“中国联通”后第二家A+H股双上市的运营商。

(来源：中国证监会 审核结果公告)

　　据招股说明书披露，“中国电信”于2021年8月3日、4日进行初步询价日，8月5日刊登发行公告，8月9日申购，8月11日缴款。此次上市“中国电信”预计募集资金544亿元。

　　值得一提的是，笔者发现，“中国电信”A股配售使用了“超额配售选择权”。在行使该权益前，公司发行A股数量不超过103.96亿股，占发行后公司总股本的比例不超过11.38%;行使后，超额发售将不超过行使前确定的A股股数的15%，即A股数量不超过119.56亿股。

　　据了解，“超额配售选择权”又称“绿鞋机制”。通过该机制，承销商可在股票上市之日起30日内根据市场情况调节融资规模，以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。

　　截止至2020年底，“中国电信”前六大股东分别为，中国电信集团有限公司持股70.89%;广东省广晟控股集团有限公司持股6.94%;浙江省财务开发有限责任公司持股2.64%;福建省投资开发集团有限责任公司持股1.2%;江苏省国信集团有限公司持股1.18%;境外上市外资股股东持股17.15%。

(来源：招股说明书 股权结构明细)

财务状况有所改善风险仍需警惕

　　中国电信集团有限公司于1995年成立，旗下拥有4家上市公司，分别为中国电信股份有限公司、中国通信服务股份有限公司、号百控股股份有限公司、北京辰安科技股份有限公司。

　　其中，中国电信股份有限公司(简称“中国电信”;证券代码“601728.SH;00728.HK”)为本次A+H双股上市的公司。公司于2002年成立，作为大型全业务综合智能信息服务运营商，抓住数字化转型，全面实施“云改数转”战略。为个人(ToC)、家庭(ToH)和政企(ToB/G)提供综合智能信息服务。

(来源：招股说明书)

　　笔者注意到，中国电信以提供服务为主，收入主要包括移动通信服务、固网及智慧家庭服务、产业数字化及出售商品收入等，通过线下、在线和直销三类渠道向客户进行销售与服务。

　　2020年中国电信整体收入、净利润均有所改善，扭转负增长局面，总营收3899.39亿元，同比增长4.77%;归母净利为208.55亿元，同比增长1.63%。

　　其中，服务营收为3.737.98 亿元，占总收入的95.85%，同比增长4.5%。其中，移动通信服务为1.755.64亿元，占总收入比45.02%;固网及智慧家庭服务为1.090.18亿元，占总收入比27.96%;产业数字化收入为839.68亿元，占比21.53%。

(来源：Wind数据)

　　值得一提的是，在2020年底，中国电信净增个人用户数(ToC)连续三年行业领先，并以3.51亿的移动用户规模，位居行业第一;其中，5G套餐用户数达8650万户，渗透率24.64%。手机上网流量连续三年高增长，年复合增长率达113%。2018-2020年分别实现1.623.99 亿元、1.695.80亿元、1.755.64亿元，年均增长4.0%。此外，公司还推出云游戏、云VR/AR等5G服务，与30家头部应用合作并加大5G网络建设，提高5G网络覆盖。

　　为面向家庭(ToH)群体，公司聚焦家庭数字化，推出智慧社区信息服务云平台，聚焦于数字中国、乡村振兴、智慧社区、数字乡村等方面。截至2020 年底，公司打造了近17 万个平安乡村、近2 万个智慧社区，数字乡村信息服务云平台落地服务超过600 个区县。此外，在光纤网络覆盖方面，公司新建FTTH 端口1.345 万个，累计达到3.03亿个端口，基本实现光网全覆盖。

　　在服务政企(ToB/G)客户方面，公司的天翼云在全球运营商公有云IaaS 中排名第一，是国内最大的IDC 服务提供商。2018年至2020 年，公司产业数字化收入分别为692.77亿元、765.38亿元和839.68 亿元，年复合增长率为10.1%。政企客户数达到1.302万家，覆盖政府、工业、互联网、金融、医疗、教育、交通、农业等行业。

来源：招股说明书 2020年公司业务规模

　　此外，2018至2020年，中国电信的毛利润及毛利率水平相对较为稳定，整体优于中国联通。毛利润分别为1.133.69亿元、1.132.60亿元和 1.177.43 亿元;毛利率分别为30.24%、30.43%和30.20%。

来源：招股说明书 同行业毛利率对比

　　数据虽向好，但市场风险尚不可预估。首先，“三大电信巨头”市场竞争格局未能改变。其次，市场增长空间缩小，通信行业用户增长速度下降。根据工信部统计公报，2020年全国移动电话用户净减728 万户;全国宽带用户虽净增3.427万户，但其净增规模持续下降。此外，目前的5G业务是在商业探索模式下运营，相关产业链发展情况及运营场景尚不能预估。

募资赋能三大项目

　　据招股说明书显示，公司预计募集资金544亿元。资金分别投入到5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目，三大项目总投资1021亿元，拟完成时间为2023年。

　　(来源：招股说明书)

　　中国电信自2019年国家正式发放5G牌照后，已完成5G产业互联网建设项目的一期、二期工程。项目初步计划投资规模为214 亿元，主要包括无线网、核心网、MEC和承载网等四部分的建设。该项目的实施，可为5G赋能产业数字化转型和产业升级构建网络底座，公司亦可扩大5G业务渗透率、提高市场占有率。

　　笔者注意到，7月30日，中国电信与山东重工签署战略合作框架协议，在产业数字化领域，中国电信赋能山东重工数字化转型，亦是公司继与美的集团、三一重工、中兴通讯、中建集团等企业后开展的深度战略合作项目。

(来源：招股说明书 5G 产业互联网建设项目实施进度)

　　而投资云网融合新型信息基础设施项目，则是中国电信“云改数转”战略的落实。该战略主要是为了响应政策号召，进一步推动新基建发展并为经济社会数字化转型服务。该项目的初步计划投资规模为507亿元，主要包括括天翼云、数据中心、基础网络智能化升级、云网安全、云网运营系统等五部分的建设。该项目的实施，可为各类云网产品提供基础资源，促进公司产业数字化业务的增长。

　　8月2日，在2021全球数字经济大会京津冀工业互联网协同发展论坛上，中国电信副总经理刘桂清表示，云网融合新型信息基础设施项目可有力支撑工业产业数字化转型升级。

(来源：招股说明书 云网融合新型信息基础设施项目实施进度)

　　科技创新研发项目则是中国电信为支撑现有业务发展而增设的，主要为公司发展提供技术储备。该项目计划投资规模为300亿元，主要包括自研云能力平台、云网融合运营系统、云网安全能力平台、5G边缘服务、数字化服务平台、前沿技术等。该项目的实施可提升公司核心竞争力。

　　值得注意的是，近年来，中国电信研发费用呈现整体上升趋势。2018-2020 年度，研发费用占总营收比例分别为0.74%、1.13%、1.21%。

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