品质家园

出品 | 凤凰网风财讯fengcaixun

作者 | 王婷婷

9月刚进入第一周，以“恒大地产集团有限公司”为主体的被执行金额，又增加了36亿余元。统计截至9月5日，全国各级法院发布的执行信息则已经超过560条，恒大合计被执行总金额超过495亿元。

这些执行如同冰山一角，露出水面20%，意味着还有80%藏在水下的大大大小小诉讼等待着露出水面的一天。

这里面也包含着大量的，来自恒大供应商的诉讼，比如以新明珠集团股份有限公司（简称“新明珠”）实控人叶德林为原告，发起关于恒大的4起主要诉讼， 标的金额就合计超过了5.8亿元。

凤凰网风财讯注意到，新明珠是国内最大的建筑陶瓷专业制造商之一，也是恒大的主要供应商；恒大则兼任着新明珠股东、大客户和供应商的“三重身份”。

根据新明珠向深交所递交的招股书披露，公司2022年和2021年扣非归母净利润分别为5.5亿元和5.6亿元。也就是说，上述4起诉讼向恒大讨要的钱，已经超过新明珠公司整整一年扣除非经常性损益后的净利润。

恒大影响至深，业绩何时能回稳成为公司的巨大悬念。9月4日，深交所在第二轮审核意见落实函中，就再次对新明珠的经营业绩提出了问询，包括营收小涨扣非净利润却大涨、经营性现金流净额大降等问题。

实际上，受到恒大剧烈影响的家居品牌不止新明珠一家。

例如，同处瓷砖领域的马可波罗，来自恒大的应收款项，仅2021年就高达5.1亿元，相当于公司两年总应收款项的60%。地板领域的书香门地也有恒大的大量欠款，其中仅签署以房抵债的金额就达到2.4亿元。

“有趣”的是，一些备受拖累的家居建材公司，不约而同做了同一个举动——上市。

新明珠、马可波罗和书香门地均在2023年递交了招股书，冲刺A股上市。

然而8月21日，书香门地主板IPO变更为“终止”；马可波罗时隔两月仍未对审核落实函进行回复，进展不明朗。新明珠，下一步进入上会审核，能够顺利吗？

如今与新明珠同一领域，体量还不及它的上市公司中，如蒙娜丽莎（SZ002918）、帝欧家居（SZ002798），2022年的净利润均为亏损，分别亏损了3.8亿元和15亿元，但二者的总市值依然达到79.34亿元和29.57亿元。似乎彰显着“赌博”企业市值的“好处”。

然而“严重亏损但是有市值”的企业，有多少是资本端包装出来的；企业经营实力如果不能跟上，资本市场又能容忍多少市值空转的圈钱游戏？

这个问题，或许也需要新明珠作答。

第一次财富扩张：从家居到地产 合伙人离奇消失

“世界陶瓷看中国，中国建陶看佛山，佛山建陶看南庄。”上世纪八九十年代，佛山南庄镇作为中国早一批转型发展民营经济的地区，在陶瓷领域抢到了先机。

也是那时候叶德林从水利转型投身陶瓷，在35岁那年和潘良均共同出资1300万元成立了新明珠。

之后，叶德林和潘良均通过将集体所有制企业的“南海市明珠高级装饰砖一厂和二厂”转制，将新明珠的资产快速扩大。

对于集体所有制企业资产“转制”进入新明珠体系。公司在深交所审核问询的答复函中表示，已向广东省和佛山市政府逐级提出确认申请，转制过程中不存在集体资产流失、贬损或损害集体资产利益或职工权益等情形。

据新明珠招股书披露，在2000年，新明珠召开股东会一致同意潘良均所持股权转让给叶德林及关联人。彼时潘良均持有新明珠49%股权（9.8%股权系潘良均本人持有，39.2%股权系代陆潮海、罗永添、罗礼显及罗永祖四人持有，每人分别持有 9.8%股权）。

目前，陆潮海已死亡，潘良均失联多年。新明珠在回复函坦言，就上述股权代持事宜，股权代持各方并未单独签署股权代持协议/解除代持协议，且因时隔较久未能留存转账凭证、资金流水证明等证据。

作为新明珠创始股东之一的潘良均，消失得颇为离奇。据佛山法制日报报道，2007年11月，潘良均突然弃厂失踪，其经营的佛山新驰陶瓷有限公司由此拖欠800多名工人薪资社保近500万元，欠银行和供应商约2亿元，被佛山市立案侦查。

直到现在，潘良均仍是失踪状态，但其依然是佛山新驰的法定代表人，该公司也处于在业状态，并未注销或吊销。

在潘良均之后，叶德林又邀约了更多股东进入，尤其是2019年9月的一轮增资扩股，新明珠引入了恒大地产、泰兴加华、宁波普罗非、共青城齐利、居然智居五家外部投资者。在如今的股权结构中，恒大依然持股1.96%。

最终，叶德林在新明珠的持股比例则稳固在78%，掌握绝对控制权。其也先后担任佛山市工商联主席、广东省工商联副主席等职位，扩增行业影响力。

及至如今，新明珠已经处瓷砖外，拓展到了房地产、酒店、高尔夫、金融、红酒等产业。

尤其在地产领域，叶德林手握新明珠地产、高安明珠房地产、三水新明珠房地产等公司，与美的置业、金地、雅居乐等企业合作开发了凤翔湾壹号、明珠城、江畔明珠等多个楼盘。

在《2022胡润百富榜》上，23位家居行业企业家出现财富缩水，新明珠叶德林、李要夫妇则“逆势”冲入榜单，以100亿的财富位于621位。

上市第二次致富？高度依赖经销商 谁“掏空”谁

新明珠的发展，带给叶德林第一次财富大扩张。上市，能否成为他通过资本市场，打开第二次财富扩张的钥匙？

这取决于资本市场是否认可公司的盈利能力和模式。

就盈利能力而言，新明珠招股书披露，2020-2022年公司扣非后归母净利润分别为9.7亿元、5.5亿元、5.6亿元，持续下滑后有所企稳。

恒大是导致新明珠应收款项减值的一项原因。报告期内，公司对恒大应收款项规模分别为12.5亿元、14.07亿元、12.03亿元、12.01亿元，2020年末-2022三季度末单项计提比例则分别达到40%、90%、90%，计提恒大相关减值准备对公司利润影响之大，显而易见。

但除去恒大，新明珠扣非后归母净利润存在下滑，还受到能源价格上涨的影响，这在2021年表现最为明显。及至2022年，能源价格继续上涨，叠加市场需求下滑的影响，公司毛利润水平进一步压缩。

就模式而言，新明珠的经营模式，高度依赖经销商。

报告期内，公司销售收入主要来源于经销模式，占主营业务收入的比例分别为70.58%、70.90%、73.25%、75.92%。

但新明珠经销商稳定性有限。2020-2022年公司新增经销商数量占比25.49%、29.07%、26.81%，退出经销商数量占比33.58%、21.08%、22.97%，多年保持较高的新增和退出比例，且退出比更高。

经销商贡献的销售额也略显疲软。新明珠的经销收入在2020-2022年分别为55.25亿元、61.74亿元和54.68亿元。

并且众多中小型经销商的风险把控难度较高。凤凰网风财讯注意到，2022年新明珠新增的一项法院裁判，便缘起新明珠经销商违规在Angelababy杨颖代言期满后未经同意，仍使用含有杨颖签名的代言肖像照片。后法院一审判决新明珠已侵犯杨颖的肖像权及姓名权，应承担侵权责任，二审维持原判。

而反观新明珠的经销商，不少是由公司前员工、董监高近亲属设立。如“广州恒德建材有限公司”等9家经销商是前员工唐小梅控制，佛山市众一建材有限公司是前员工吴明锋控制的经销商。

并且公司与经销商存在频繁资金往来。上述广州恒德就曾在2020年与新明珠企业集团共同在贵州茅台镇投资了“糊涂酒业”公司。

但广州恒德几乎没有花一分钱。初始，新明珠企业集团统一以借款方式对投资标的进行出资并形成债权，其中包括帮广州恒德出资的1100万元。

2021年3月，新明珠企业集团收回了这笔钱，但仅一年后，广州恒德退出投资，新明珠企业集团又把这1100万元返还给了广州恒德，还“附增”了持有期间对应享有糊涂酒业利息收益89.45万元。

广州恒德仅“压”了一年资金就“赚”回了89.45万？表面上似乎如此，但广州恒德作为新明珠前员工唐小梅控股的公司，并且是新明珠的主要经销商之一，到底在这一轮操作中将资金输向了何处，公司高度依赖经销商模式到底何去何从，都值得深究。

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