品质家园

三巽控股集团有限公司（HK06611，股价0.25港元，市值1.69亿港元；以下简称三巽集团）旗下多家公司控制权易主。

10月14日，滁州三巽企业管理有限公司变更了工商登记信息，大股东从从“安徽三巽投资集团有限公司”变更为“上海源耀和企业管理有限公司”（以下简称上海源耀和），实际控制人从钱堃变更为石芮嘉。完成变更之后，上海源耀和占股86%，钱堃的安徽三巽投资集团有限公司仅间接持有14%的股份。

此前的10月13日，上海三巽投资有限公司把上海三茂实业发展有限公司（以下简称上海三茂）100%股权转让给了上海源耀和；10月12日，上海三巽酒店管理有限公司（以下简称上海三巽酒店）100%股权也发生了转移，接盘方同样是上海源耀和。

至此，上海源耀和已经接手三巽投资集团旗下三家企业。

《每日经济新闻》记者注意到，三巽集团与上海源耀和除了都来自安徽外，在业务上也不无关联。三巽集团子公司滁州三巽置业参股的“寿县京侨置业”，财务负责人程云同时兼任了“寿县景宏商业管理有限公司”监事，而寿县景宏的股东之一，正是石芮嘉的上海禾叶建材贸易有限公司。

值得一提的是，10月20日，三巽集团股价大涨44.55%，当日收报0.31港元。不过此后两个交易日，三巽集团股价持续下跌，其中10月24日跌幅为12.28%，收报0.25港元。

实控人新增股权冻结9200万元

值得注意的是，此次接手三巽集团旗下公司的上海源耀和成立仅4个多月。

今年6月16日，上海源耀和正式成立，法定代表人为柯善芳，注册资本为1000万元，经营范围包含建设工程设计、住宅室内装饰装修、建设工程施工等。上海源耀和由上海戈美企业管理咨询有限公司持股100%，上海戈美企业管理咨询有限公司由石芮嘉、郎建梅分别持股51%、49%。

此次被转让的上海三茂和上海三巽酒店两家公司，注册资本均为1000万元，但目前实缴资本为0元。

启信宝显示，上海三巽酒店唯一的对外投资是“亳州市三巽酒店管理公司”，其注册资金为50万元，目前社保缴纳人数为11人。从三巽集团的半年报来看，酒店业务并未装入三巽集团的资产包。

而上海三茂的经营规模更小，社保缴纳人数仅为4人，经营范围为企业管理咨询、信息科技领域内的技术开发和转让、建筑专业设计，室内装潢及设计，房地产经纪等。

频繁出让股权的背后，是三巽集团在房地产行业下行中面临的资金困局。

今年上半年，三巽集团及其联营公司的合约销售金额约为14.14亿元，同比下降70.6%；已售合约总建筑面积约为18.13万平方米，同比下降66.3%。

此外，9月21日，两则执行通知（书文号为<2022>皖1602执保1279号）共冻结了钱堃、钱冰权益金额合计高达9200万元。其中被执行人钱冰，冻结股权标的企业为安徽三巽投资集团有限公司，冻结权益金额为800万元，钱堃被冻结8400万元，冻结期限均从2022年9月2日到2025年9月1日。

净利增长乏力，少数股东却大赚

经历了四次赴港IPO后，2021年7月19日，三巽集团在港交所正式挂牌上市，彼时正逢房地产行业调整期的开始。

不过，即使抛开行业大环境因素，三巽集团本身在上市初期也面临着增收不增利尴尬局面。据招股书显示，2018-2020年间，三巽集团分别实现营业收入7.24亿元、31.09亿元、39.46亿元；对应公司的归属股东净利润分别为5762万元、4.42亿元、3.67亿元，可见净利润增长并没有和营收实现同步。

不仅如此，Choice数据显示，截至2021年6月30日、2021年12月31日、2022年6月30日，三巽集团拥有人应占净利润分别为6200万元、300万元和-3440万元；但相应的“非控股权益应占净利润”却大幅递增，分别达到1324万元、2559万元和6560万元。

对于近年来房企较为普遍的“非控股东权益”增高的情况，协纵策略管理集团联合创始人黄立冲10月20日中午通过微信向《每日经济新闻》记者表示，“什么情况下会出现非控股东权益？开发某一个项目的时候，表面上是控股，但又存在很多其他股东的小股份，合约里要包含向小股东赎回股份的条款，可以理解为小股操盘。”

黄立冲表示，小股操盘意味着“小数控股东权益”某种程度来说既是利润也是债务，它有“明股实债”的嫌疑，当房企出现财务困难的时候，会带来潜在的风险，但由于未经披露，也不能直接说就是“明股实债”。由于这种现象的存在，企业借助了外部资金的杠杆，如果出现债务危机的时候，企业相应的债权也会放大。

也就是说，非控股股东权益的快速增长与开发企业引入股权融资、加大合作开发等降债控债方式有关，房企的“借力”在监管红线之下平衡了风险与规模扩张，但“少数股东”不可避免地吞噬了房企的利润。

此外，三巽集团的股价也一路下跌。去年7月，三巽集团通过上市募资7.8亿港元，开盘首日股价报收4.75港元，总市值达31.35亿港元。不过，在去年8月股价冲向新高后便一路下跌，目前股价仅0.291港元，市值1.48亿港元。

三巽集团近一年来股价表现

利润下滑令三巽集团的偿债压力再一次加大。

2022年中期业绩报告显示，三巽集团一年内到期债务为9.41亿元，两年内到期债务2.7亿元。截至2022年6月30日，三巽集团包括受限制现金、已抵押存款以及现金及现金等价物在内的现金及银行存款约为12.92亿元（2021年12月31日为16.94亿元），持有债务总额（包括银行贷款及其他借款）约12.11亿元。

从土储结构来看，截至2022年6月30日，三巽集团拥有多元化的48个项目组合，包括20个已竣工项目，27个发展中项目，1个持作未来开发的项目。其中位于安徽亳州的项目共有14个，占比超过20%；位于无锡、蚌埠的项目分别占比11.3%和12.7%；而位于强二线城市的只有3个合肥项目、5个南京项目。

重仓弱三四线城市的布局，在当下市场盘整的大环境下，能否如期去化回款，仍需打个问号。